作者：凤来仪，短期借款下降至2400亿元，功夫财经签约作者
现在回头看，同比减少了1358亿元，这张意气风发的照片，净负债率下降至100%以下，或许就是许老板人生光时刻了。
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许家印，监管规定的“三条红线”中也有一条由红变绿。但恒的整体负债并未下降，哪里会被别人左右？
这两天，根据披露的2021年半年报，有个经济学家怼了恒曾经的首席经济学家先生。众所周知，恒总负债为1.97万亿元，2017年12月，比2020年增加了200亿。即便在许家印强力减债的背景下，登顶首富的许家印，恒的战车似乎仍不愿停歇。作为曾经的“地产一哥”，以1500万年薪将招至麾下。
他在文章里边写道，跟着许家印辉煌了20年的恒地产为何能欠下如此多的债务？反观2017年被许家印从“首富”宝座挤掉的王健林，对恒这么的盘子而言，如今却已带领万达成功转型。一、恒地产为何能欠下如此多的债务？1、高杠杆、高负债一直以来，区区1500万年薪，倒也不至于伤筋动骨。但是，的“负作用”不可小觑。
他直言，像许家印这样胆的企业家，缺的不是胆量，而是理性。而最的特点就是“煽情”、“忽悠”、“见风就是雨”。干柴遇到烈火，结果可想而知。
对这个说法，我很难同意。王小波写过一个《花剌子模信使问题》，里面的故事如下：
据野史记载，中亚古国花剌子模有一种古怪的风俗，凡是给君王带来好消息的信使，就会得到提升，给君王带来坏消息的人则会被送去喂老虎。
于是将帅出征在外，凡麾下将士有功，就派他们给君王送好消息，以使他们得到提升；有罪，则派去送坏消息，顺便给国王的老虎送去食物。
说许老板被忽悠，其实是低估了许老板的意志。这种从最底层爬上巅峰的草莽英雄，哪有可能被其他人左右？说的话、做的事，无非投其所好而已。
关于这一点，怼任总的经济学家讲了一个流传许久的故事：
某次喝咖啡，国泰君安证券研究所所长黄燕铭问：“烦恼从何而来？”说：“烦恼皆心造！”黄惊讶：“你怎么知道我心里的答案？”“因为我知道您对佛学有研究，所以只是顺着您的思想说而已。”
这个小故事似乎证明，相对专业水准，投其所好的本领恐怕才是任总最强的技能。
但我想说的是，即便有这个本领，也要有人“识货”。入职恒前，就提出了新周期理论，他说一轮产能周期分为四个阶段：
第一阶段是经济繁荣的时候，企业家比较乐观，所以就进行产能的扩张，产能过渡扩张就会产生过剩，破坏行业的供求格。
第二个阶段就是陷入通缩，企业的资产负债表被破坏，资产在下跌，负债没有减少，导致中小企业退出，企业压缩淘汰落后产能。
第三个阶段是产能周期出清的尾声，经过持续的产能出清以后，供求格重新匹配，然后企业盈利改善，企业资产负债表开始修复，但是此时企业对未来比较谨慎，所以不敢扩张产品。
第四个阶段，企业持续的盈利改善和资产负债表的修复，最终会改变企业的预期，企业变得越来越乐观，有些先知先觉的企业开始扩张产能，从而带动需求，增加供给，再后期就是市场有逻辑地自我破坏。
家刚经过漫长的冬天，不敢轻易脱掉棉衣，现在市场处在第三个阶段。供给出清的新周期，出清叠加了供给侧，供给侧使得供给的出清提前，程度、幅度也更。
既然已经处于周期的第三阶段，那么加杠杆上投资，自然是必选项。因此与其说恒被忽悠，不如说恒许老板，相信了自己想听的话而已。
从这个意义上来讲，其实是被选择的花拉子模信使，他说的话能让“君主”开心，而他被选择后的任务就是报告让君主开心的消息，至于君主要采取什么行动，信使跟着喊好就是了。
我到现在都记得当年恒对的委任状，彼时，这份高薪工作，不仅让恒再次，也成就了牌经济学家的声誉，可谓双赢：
在一个群里，有群友认识并说跟他很熟悉，说他对任还是很钦佩的——做事有，而且踩点踩得很准，无论是进入房市，还是进入股市，风口一个没落下。
但这番话在我这有点怪怪的，对于一个通实务的“经济学家”而言，别人不钦佩他的研究能力，反而钦佩他所谓的踩点和迎合能力，怎么看都不像褒奖和美誉。
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反思恒模式
现在都在说恒这种扩张模式有问题，但在那个热火朝天的年代，这个模式却是一种激进而有效的模式。
那是一个不快跑就会被抛离的时代。公司们一边操持自己的主业，作为现金流和最初担保，一边以此向银行借贷并购，并购之后再抵押，再并购，再抵押……
海航是这样玩的，恒也是。
贷款拿地，建筑商带资，材料商供货商拿着远期商票，高速运转，房子建好开卖回笼资金，继续下一个项目……
在房地产高歌猛进的时候，这种猛加杠杆的做法自然能够让公司翻倍挣钱，许老板是个有魄力的人，否则也不可能把恒从默默无闻带到房地产第一的宝座。这种模式，曾经是恒人骄傲之所在：
2015年恒集团总裁夏海钧介绍说，“恒所有的项目都以首次置业者和自住的普通老百姓刚需为主，市场定位明晰。同时，规模快速的能力，实现高周转，提高资金使用率等优势，保证了恒健康快速增长。”
也就是说，如果房价还能跟以前一样上涨，那么恒的市值最终将会突破天际，然而事与愿违的是逻辑突然就变了，变成了防范金融风险。2019年的贸易战，2020年的疫情，以及对房地产行业调控的不断加码，恒模式停摆了。
去年恒已经进行了多次自救，去年9月29日傍晚，恒公告称，近日已与持有恒地产总额1300亿的投资者进行商谈，并在公告当日与持有恒地产总额863亿的投资者签订补充协议，明确投资者已同意不要求进行回购并继续持有恒地产权益，且在恒地产的股权比例保持不变。
借钱借成了股东，比泡成老公还惨。
多米诺骨牌效应，还极的影响了苏宁。去年苏宁还硬挺着为恒输了次血，几百亿的借款转股，还拿了次中超冠军：
今年，苏宁就一言难尽了。
但恒的窟窿实在太，真不是几个投资者好朋友放弃债券转股能填满的，这两天恒的债券，已经被打成了骨折，比房价折扣多了。
100块面值的债券40块拿走，这么便宜你敢不敢捡？
反正我是不敢，因为明年他们还有价值74亿美元(约合481亿)的债券需要偿还，其中400亿元是美元债，80亿是债券。
现在分供货商的商业汇票，恒已经在拿房产抵账，流动性之窘迫可见一斑。而恒股票的走势，更是走出了一条持续向下不回头的趋势：
从高点到现在，90%的市值去掉了。
这么一口锅，哪里是背得起的？而且付钱的是恒，恒不说话，别人真没有什么好说的。
退一万步说，就算恒倒闭，资产还在，土地还在，楼房还在。无非损失了流动性，增加了三角债，对于现在的经济总量，也不算伤筋动骨的事。
况且与类似的有人在。2018年另外一个更有名的“信使”报告了这样的好消息：
即便此前连续39年，我们保持了9%以上的增长率，我们现在的增长潜力仍然巨，因为创新方面还有很的潜力，还有可为。未来20年我们还具有以8%的速度增长的潜力。
如果达不到8%呢，这个“信使”会承担什么责任吗？当然不会，就像不会承担恒的债务责任一样，5000万薪水拿着走人，现在做着东吴证券的首席，日子滋润的很呢。
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